2019年PTA增产的重任放到了四季度，新凤鸣220万吨和恒力250万吨装置成为市场关注的焦点。两套装置此前分别预期在10月份投产，装置投产的预期打压盘面，国庆之后PTA主力期价持续下行，整个PX-PTA-聚酯产业链利润均在压缩。新凤鸣新装置最终在10月底与市场见面，恒力250万推迟至明年年初。从当前市场来看，近期市场供需局面尚可，新装置释放的利空正在兑现中，缺乏利好支撑，PTA反弹力度难以乐观。
一、PX已陷入亏损
2019年开始民营企业大炼化崛起，据隆众资讯统计，2019年PX计划新增产能为1160万吨，年内除了浙江石化外，其他装置均投产，累计增加产能760万吨，较去年年底增加52%。
今年PX的大量投产，压缩自身的利润空间，不过成本端石脑油偏强，受液化气价格较高、某大厂大量采购石脑油，沙特装置遭袭后采购石脑油以及液化气价格较高等综合利好影响，石脑油涨幅较大，裂解价差从6月中旬的负值回升至当前70多美元附近。而PX却一路下挫，随着恒力大炼化释放拉开国内PX增产帷幕，4月中旬之后，PX价格节节回落。按照当前PTA产能来算，全部开工的话(加上新凤鸣装置)年需要PX产能约3337万吨，PX缺口为1114万吨，也就是进口依赖度由去年年底的58.6%降至33.4%，我国长期以来PX进口依赖度在50-60%的局面得到改善。恒力炼化一体化的发展更多的是自给自足，配套自身的660万吨产能，如果新装置再上马，才会产生更多的PX需求。
在增产压力下，PX加工费大幅收窄，今年上的这些新装置已将PX利润全部侵蚀。2019年一季度PX平均加工费在550美元，与2018年下半年同样维持高位，这也将成为近年来以及未来相当长时间内的高水平。二季度新产能的逐步释放将PX生产利润快速压缩，截止到国庆之后PX-石脑油价差已降至300美元之下，PX生产即亏损。目前来看国际油价偏强震荡，未能带动PX价格上行，PX-石脑油环节已提前反应供给增加的利空，当然若浙江石化400万吨投产后，PX加工费有望继续收窄，300美元/吨的加工费或成为奢求。而在其投产之前，PX料继续下行动力不足。
二、新产能投产预期释放，供给端压力倍增
2015年-2017年PTA市场供给过剩明显，老旧装置处于长期停车态势，新装置总共投放4套，不过增加的产能基本被旧装置所抵消，随着2018年聚酯市场有所起色，PTA需求增加，从供需宽松走向偏紧局面。而2018年又没有新增产能，去年年后半年以来PTA现货加工费有不俗表现。2018年三季度现货平均加工费达到1344元/吨，虽然去年年底有所回落，但在今年新增产能释放前，PTA生产企业又迎来最后的狂欢，今年二、三季度PTA加工费分别达到1495和1260元的较高水平。从PX-PTA两环节来看，PX在二季度之后利润大幅收缩，大大压缩了PTA成本，而下游聚酯的产能还在稳步增长，刚性需求尚有支撑，使得产业链利润从上游开始逐步向下转移。
近期，独山能源(新凤鸣)220万吨/年PTA装置其中110万吨生产线10月30日晚间出料，现运行稳定。另外110万吨装置计划11月试车运行。如果说上半年四川晟达化学的100万吨产能尚未对市场形成足够反应，那么加上新凤鸣这套装置的释放，年内已经增产320万吨，此外恒力装置投产也在不久的将来，市场供给压力凸显。10月中旬PTA现货加工费降至800元以下，目前甚至只有600元左右，利润空间大大压缩。今年的加工费区间振幅甚至超过价格的振幅，目前加工费收缩不仅仅是新凤鸣220万吨装置带来的影响，更重要的是未来还有更多的新装置上马，即便恒力250万吨推迟至2020年初，但未来几年PTA的投产压力都不轻松，市场悲观情绪较浓。
从时间节点上看，今年年内尚未进行年检的产能主要是亚东石化、嘉兴石化、海南逸盛以及海伦石化、逸盛宁波220、扬子石化35以及仪征65、珠海BP的110累计975万吨，按15天的检修期，约损失40万吨产能。不过目前有确定性计划的只有亚东石化和嘉兴石化两套，因此实际产能损失或小于预估量。年内不含中泰昆玉和恒力三期250万吨产能的话，按照新凤鸣1/2装置在11月量产、剩余1/2在12月量产来计算，11-12月增产27万吨产能。检修损失体量可以将增产的压力部分抵消。因此2019年实际增加的产能供给量不多。在目前加工费已降至600附近低位水平的背景下，后期下降需要更多的资金力量。
三、聚酯季节性旺季逐渐退去
本轮产业链的增产周期开始于聚酯环节，2017年聚酯产能开始快速发展，2018年去年增速达到14.4%，相比较PX和PTA市场0投产来看，需求的增长刺激上游，给上游带来了较好的利润，2019年聚酯包括之前推迟的产能在内，共有538万吨的新产能预期释放，截止到10月底，共计投产325万吨，较去年底增长5.9%。11-12月还有100多万吨聚酯新产能计划投产。
由于聚酯市场景气度尚可，下半年随着原料端价格的回落，聚酯涤丝现金流增加，全年来看工厂在不断增产的同时，仍保持着较高的开工率。2019年以来聚酯厂家的平均开工负荷达到88%附近的高位水平。2019年4月之后PTA产业链利润转移明显，不过产业链整体利润处于不断缩水状态。近期FDY已持续在亏损生产中。由于下游织造加工企业表现不佳，库存偏高，倒逼聚酯工厂处于累库局面。10月底，涤纶长丝POY、FDY和DTY库存分别在9、15.5和24.5天，但近期聚酯产销多维持在7成左右，未来聚酯工厂将难逃累库。
从终端市场情况来看，10月底江浙织机综合开机率75.5%%，国庆之后在短暂的回落之后已恢复至节前水平。在国内外宏观环境不佳及贸易纠纷错综复杂的大背景下，2019年纺织服装出口交货均低于往年同期，二季度之后出口增速放缓。随着国内双11订单和国外圣诞节订单备货潮过去，终端市场难有像样提振，从而对聚酯原料市场形成负反馈。
五、后市展望
综上来看，PX增产背景下，利润大幅收缩，目前PX-石脑油价差在260美元附近已处于亏损状态，如果下游恒力石化产能先于浙江石化产能投产，将会带动一部分PX需求，PX价格也有望止跌反弹，否则在浙江石化的率先投产压力下，PX供需局面将更加宽松，对PTA市场已失去成本支撑作用。终端纺织市场不乐观将拖累聚酯市场，近期聚酯涤纶厂家现金流萎缩，年底检修产能将有所增加。
而PTA市场现在更多受自身产能增产的压制，如果年底之前没有更多的新增产能，本身的PTA供需宽松局面尚不突出，但恒力等多套新产能即便推迟，只是将压力后延并不能减轻未来的供需局面，目前加工费已处于相对低位，未来1000元加工费将再次成为瓶颈，上涨压力明显，后期的每轮反弹都将是做空时机。